核心观点
山寨币链上合约被证伪的原因是由于山寨币的流动性池较少，且相比以太坊和比特币主流币更容易被单一主体做价格操控，且链上交易所的经济模型中往往会设计自动做市资金池，在价格快速拉升或者下跌的时候，容易将亏损转移到自动做市资金池，对平台造成伤害。
此外，在Hyperliquid中$JELLYJELLY 拉盘事件中对自动做市资金池造成1200 万美元的潜在亏损时，平台验证者却通过重设预言机价格与下架相关合约的方式对交易行为做干涉，这证明Hyperliquid并非是绝对的去中心化，平台对于交易市场依旧会有较大的干预空间。
类似的事件对于中心化交易所（CEX）的伤害有限的原因是，CEX并不依赖公共的 AMM 池，做市商是主动调仓的，不是死板的自动算法挂单，当价格快速波动时，他们可以 撤单 / 降低挂单规模，避免被单边吃掉。因此不会不会像链上 AMM 那样被动地“无条件承接”大额买卖。
此外，在 CEX 中，用户亏损不直接转嫁到平台资金池，当出现用户爆仓或者价格的极端事件，平台是通过保证金和强平机制来止损，若仍有残余坏账，先由保险基金承担，而不是交易所的“流动性池”。因此损失是逐层隔离的，不会直接吞噬到“做市池”。
因为以上的特性，链上合约交易中大部分的交易额集中在主流代币，而并非是山寨币。当资金的安全性无法被保证的时候，交易者将退出该交易市场。
链上合约永续运行的基础机制
DEX和CEX中的永续合约的交易主要有几点不同。
一是CEX中的交易者是KYC（实名认证的），且对于开仓的金额是有限制的，尽管同一身份认证下的交易者可以设置多个子账户去开仓。但是总体的金额和交易账户数量是有限，且博弈的信息不对称性（交易所拥有全局的交易信息），所以在博弈中在信息获取中是处于弱势地方。
且交易所可以对交易的账户采取风控策略，特别是在提币的过程中，交易所的利益诉求是不希望自己平台内的资金流出，所以会以风控的理由对于大额提币做限制。
部分做市团队可以拥有多个实名账户的管理能力，但是该能力模型并非是所有的做市或者交易团队具备的。但是在DEX中，由于不需要实名认证，只需要钱包登录就可以进行交易。
且所有的资金流转都是在链上，对于平台来讲对于资金的流入和流出没有限制，所以也不存在提币的时候被风控。
二是CEX的利润来源主要是合约交易，所以合约的手续费对于大额资金交易者来讲是巨大的成本，DEX在合约手续费上往往会设置更低的交易费率，所以在资金安全性能保证的前提下，DEX的交易成本会远低于CEX。
三是做市模式不同，尽管所有的交易平台都希望合约的交易和价格波动是纯市场行为，共性的机制设计是通过费率的调节去避免单边市场的出现。
单边市场的定义是看多和看空，有一方的成交额是远高于另一方。资金的费率的设计会对其做调节，例如某一个交易的标的，买入看多的成交额会高于看空，则资金费率则会是调整为甚至更高，该情况出现，则会有空军进入，因为空的费率是负的，空军可以去吃资金的费率以实现盈利。
但是对于交易平台来讲，最佳的情况是多和空的量是一致的，这样平台只需要收取资金费率，不需要对市场做额外的显性和隐性的干预。
但是若极端的情况出现时，例如之前OM的价格闪崩对于OKX交易所的伤害，以及JELLYJELLY对于Hype的影响，其本质也是不同的。
对于OKX的CEX，若出现严重的单边市场，或者是价格在短期内极端波动，用户的存量资金被爆仓，在交易所中对于流动性的保障会设置一个保险基金。也就意味着若价格是快速下跌，空军的资金已经把用户的多军都爆仓了，出于用户体验的角度，保险基金会介入，成为多军的交易对手方。
若价格进一步下跌，空军持续盈利，也就意味着亏损转移到了保险基金，这对于平台来讲会是巨大的伤害。
若保险基金池是每一个交易对是公用的，不是分割的，那也就意味着空军最大的盈利空间是CEX的保险金的总池。
若是分割的，或者单个交易对会有一定的上限，那么平台的亏损也是可控的。
但是平台出于利润的考虑，部分所会将价格回溯，由于保险金池子都是在链下结算的，所以亏损就不在存在。
但是在链上，保险基金池的名称是自动做市资金池，资金来源跟CEX不同之处是是一个开放的链上资金池，任何人（个人投资者、机构、甚至项目方）都可以把 USDC 或稳定币存入。
存入的目的是赚取合约交易的手续费，这个逻辑在本质上跟Uniswap等是相同的，不过一个是现货一个是永续合约。
但是若存在极端的价格情况出现，理论上在链上自动做市资金池的资金会直接成为实际的亏损，价格是无法回溯的。但是Hype在面对极端价格波动时的中心化操作，让市场明白了所谓的去中心化设计，在本质上也是“中心化的”，所以这个是被验伪的开始。
有什么是没有被验伪的
尽管文章的核心内容都在讲述链上合约交易所的山寨币交易叙事是被验伪的，那么链上的合约交易是没有可圈可点之处了吗？
不是的，创新之处有几点。
优先级最高的是透明性，博弈的竞争优势中信息充足性是最重要的要素，在CEX中的合约博弈参与交易的用户，在信息优势上是远输于CEX或者有特殊API权限的做市商的。
在链上所有钱包的开仓行为都是公开的，在信息上每个交易对手都是平等的（但是对于信息的处理和决策分析能力是不同的）。
但是这个的坏处是由于公开性，部分巨鲸的仓位会被定点爆破，特别是在山寨币中。
其次是对手盘机制的创新，在DEX中引入了自动化做市资金池，提供了链上的对手盘，且对手盘的清算和行为也都是空开透明的。
但是值得辩证看待的是去中心化预言机，在链上合约中，交易对的价格是来自去中心化预言机给到的，不同链上交易所得预言机对于价格的输出解决方案不同。对于此Hype的解决方案是会结合多个CEX的价格，以权重去输出价格。
但是这种价格依赖于中心化交易所的价格显示，若中心化的交易所的价格波动较大，或者差异性显著，则会造成链上预言机输出的价格不准确的问题。
未来展望
链上合约交易是巨大的创新，但是在可见的未来短期绝大多数的交易会集中在主流币，山寨币的合约交易占比会有限。
对于“去中心化”叙事的追求，在链上被证伪，平台为了自身的利益往往会留有后门或者中心化操作的空间。
对于透明度来讲，暗池交易和其他隐私性解决方案会满足巨鲸用户对于仓位安全性的需求，这样可以降低被定点爆破的风险。
未来的竞争CEX和DEX在合约这个利润最为丰厚的板块会持续进行，部分CEX可能会以投资或者合资/合作的方式进去该赛道。